主题：财富方舟在一两年内不会被监管机构或监管影响

财富方舟计划在2011年将更多资金投入研发、招聘、IT基础设施建设。财富方舟改进的数据库和建成的在线财富管理平台将再次扩大财富方舟相对竞争对手的领先优势。

市场对财富方舟发展的主要担忧之一是监管风险。因为财富方舟的业务在中国刚刚兴起，其公司规模不大，我们预计1-2年内不会有具体的监管机构或监管措施对财富方舟产生影响。然而，对于相关方面(信托公司和私募基金)的监管将会持续调整，且将直接影响财富方舟的商业模式、产品线和目标市场。

　我们对于财富方舟的估值是基于一个贴现现金流模型(Discounted Cash Flow, DCF)，我们12个月的目标价格为22.20美元，这相当于2011年每股盈利预期的57倍和2012年每股盈利预期的37倍。在我们的DCF分析中，我们使用的贴现率为13.0%，增长率为8.5%。我们认定，直至2012年，财富方舟的盈利年平均增长率将高于70%，并将在5年内保持年均40%的增长速度。这将有利于该股的表现。估值的溢价还来自财富方舟的稀缺价值，因为财富方舟在中国是独一无二的。

财富方舟发布的2010财年财报显示出公司强劲的营收和净利润增长：GAAP(美国通用会计准则)净利润同比增长232%至1140万美元，非GAAP净利润增长150%至1340万美元。这两项数据与我们的预期和之前的财测一致。由于私募基金的经常性营收增长和潜在的新业务扩张契机，我们将2011-2012年盈利预期上调4-10%，并维持目标价格不变，重申“买入”评级。

上周五，财富方舟发布财报之后股价下跌12%的事实让市场产生担忧，市场认为财富方舟可能存在问题。我们从此次重跌的背后看到了一些动机，但并不认为这是一种抛售，因为我们相信财富方舟的基本面仍旧完好、公司业绩符合预期，且公司2011年的发展策略清晰可见。目前，该股基于2012年预期业绩的动态市盈率是22倍，这是一个不错的建仓点。

新的增长目标似乎较过去明显放缓，但我们相信在一年的初始阶段，保持保守的态度还是较好的。随着分公司的扩张和产品组合的改变，财富方舟的目标价为股价留下了更多上行空间，而非下行空间。公司2010财年的业绩与管理层在2010年3季度宣布的预测一致，非GAAP净盈利同比增长了150%。我们预计2011年非GAAP净盈利为2400万美元。

财富方舟股份6个月的限售期将于5月到期，这并不是上周重跌的原因。财富方舟的CFO已否认将会发行新股。

公司管理层已指出公司现金投资的原则。财富方舟强调投资的安全性和流动性。公司主要的现金来自银行存款，一小部分现金被投入低风险的固定收益产品。我们相信现金和活期存款的收益率较低，但保持高流动性可缓解快速扩张带来的资金压力。

财富管理产业在中国处于起步阶段，特别是独立的、拥有小于10年运营历史的公司。企业早期最好的增长方式是在竞争对手行动之前扩大分公司覆盖范围，并获得客户。财富方舟在2007-2010年进行了这样的扩张，分支机构从3家增长至39家，成为此类公司的领跑者。